14. 黄山旅游(600054)

　　旅游业的高成长性40倍的PE仍属合理

　　文： 申银万国研究所

　　黄山旅游2007年1～6月份，累计接待游客90万人次，同比增长12%；其中境外游客7.5万人次，同比增长33%；上半年公司完成营业收入4.14亿元，同比增长18%；实现归属于母公司所有者的净利润6851万元，同比增长46.4%。游客人数增长带来业绩提升。上半年黄山风景区游客接待量增速加快的主要原因是，2006年年底徽杭高速通车使得长三角游客猛增30%。游客人数的增长，使得公司的园林门票、客运索道、酒店食宿这些联动性较强的主营业务都出现增幅相近的快速增长。公司未来经营面临众多利好。

　　十一假期黄山景区交通条件出现重大突破，新云谷索道运力增10倍、索道提价为期不远。通过收购集团公司酒店和定向增发投入酒店建设，酒店业务经营进入新阶段。黄山国际大酒店和黄山北大门酒店虽然短期不会给公司带来明显利润，但长期盈利前景值得期待。

　　管理层激励较有可能会在今年下半年出台，这将有利于提高公司的经营管理质量，也有利于上市公司业绩的释放。黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一。黄山旅游的企业所得税率为33％，随着2008年内外资所得税率并轨为25％，公司2008年起的净利润将因此增厚12％。

　　在不考虑索道提价的前提下，预计2007～2009年黄山旅游的每股收益分别为0.39元、0.56元、0.64元。如果2008年索道票价从65元提高到80元，则2008年、2009年的每股收益分别增厚到0.63元、0.70元。结合目前同业估值水平和黄山旅游未来的成长性，黄山旅游2008年40倍的PE仍属合理。